上周，萬寶之爭的各方似乎都進入了暫時休戰的狀態。萬科股價一直維持在17元上方。屢被質疑資管計劃存在平倉風險、資金鏈緊張的寶能系，似乎有了安全落地的痕跡。不過在看似波瀾不驚的背后，實則暗潮涌動。7月29日，央視報道稱，寶能系鉅盛華上交的9個資管計劃的資產管理合同等備份文件，核心條款被遮蓋。消息一出，業界關注再次聚焦萬寶之爭。
萬科舉報翻出寶能系“底牌”
寶能舉牌萬科的兩根安全繩，萬科股價、資管計劃在萬科向管理層遞交舉報后，仍隨時面臨斷裂的危險。7月19日，萬科向監管層遞交鉅盛華及其相關資管計劃違規的報告，要求監管層對其進行核查。
萬科這份9000余字的報告一經曝光，便引來業內外的大討論。相比于萬科自己在報告中“言之鑿鑿”的指證，業內有觀點認為沒有直接證據證明鉅盛華動用的9個資管計劃有明顯違規之處。
在去年萬科停牌之際，監管部門就曾聘請專業機構對寶能的資金來源進行核查。顯然，監管層并未查出寶能資金來源在現行監管政策下有何違規之處，否則也不會有萬科復牌后寶能繼續買入。但在萬科的報告中，萬科卻把鉅盛華9個資管計劃的持倉成本、平倉線一一列舉出來，這等于讓整個市場都知道了寶能系的底牌。市場炒作資金想在萬科股價上獲利便變得異常簡單：將萬科股價打到寶能系資管計劃平倉線，再趁寶能系為不被平倉而拉升股價之際，獲利出逃。
萬科報告曝光后的交易日至今，萬科股價確實在盤面上呈現了一種拉鋸態勢。一旦萬科股價跌破17元，便有大資金將萬科股價拉升。Wind資訊交易數據顯示，7月20日至7月29日，8個交易日萬科A收獲7根陽線，成交均價17.34元，最低觸及16.74元。即使在7月27日A股市場整體大跌下，萬科A股價最低僅觸及16.91元，收盤仍維持在17.42元／股。
在報告中，萬科透露寶能系動用的9個資管計劃購入萬科A股總平均股價為18.89元/股，考慮融資成本后的平均股價約19.83元/股。Wind資訊數據顯示，寶能系9個資管計劃的平倉線在12.24元－15.96元。市場人士認為寶能系不能讓萬科股價跌至16元左右的價位，一來形成下跌趨勢萬科A股價將不好把控，二是離資管計劃平倉線太近，風險增加。
資管計劃可以說是關乎寶能系舉牌萬科命運的關鍵。7月29日央視報道，鉅盛華上交至萬科總部的9個資管計劃的資產管理合同等備份文件，投資范圍（投資標的）資管計劃優先級份額預期收益率、預警線、觸發警戒線和平倉線等具體安排等核心條款被遮蓋。萬科獨董華生在媒體刊文稱，鉅盛華在被證監會公開譴責之后，仍然行動遲緩，最后交存上市公司的9個資管計劃以商業秘密為由，部分關鍵內容進行遮蓋。
寶能系仍需儲備更多資金
與整個市場炒作資金做對手盤，寶能系無疑是在玩一個“燒錢”的游戲。Wind資訊數據顯示，自萬科報告公布至今，8個交易日萬科A累計成交258.56億元。此時的寶能系，在已經耗資超過440億元舉牌萬科后，資金實力已明顯削弱。
鉅盛華在今年6月對外發布的企業債發行書中披露。2015年其賬面資金還有多達260億元。但鉅盛華自己也承認，這筆資金主要來自其并表前海人壽后賬面增加。前海人壽作為保險企業，面臨諸多政策監管，鉅盛華想直接“取而用之”，并非易事。
鉅盛華運用到極致的加杠桿做法，也有“彈盡糧絕”之嫌。9個資管計劃，賬面僅剩28.25億元資金可用，還需警惕平倉風險；股權質押方面，鉅盛華直接持有的萬科A、南玻A股票已全數質押，僅剩市值約8億元的華僑城A股票可以抵押。
在寶能系資金捉襟見肘之際，倒是與之斗法一年多的萬科“雪中送炭”，推出了上市25年來最高比例的分紅，每10股送7.2元（含稅）。寶能系憑借持有25.4%萬科股份，可分得18億元左右的稅后紅利。
7月8日，萬科A股復牌不久，廣東省汕頭市委書記陳良賢帶領30多名潮汕商會會長參觀考察了寶能集團。寶能集團實控人姚振華出身汕頭，目前還兼廣東潮汕商會的榮譽會長，潮汕商幫抱團、團結發展的風格，讓此次考察頗有“一支穿云箭，千軍萬馬來相見”的陣勢。
據媒體報道，在會上，很多各地的潮汕會長表示，如果寶能需要支持就盡管開口，他們全力支持。姚振華則顯得很有信心，稱現在還不需要支持，他自己能解決問題。
姚振華掌控的寶能系，只是潮汕商幫中的一支代表，且并不是最為出名的。知名的潮汕籍商人有亞洲首富李嘉誠、騰訊創始人馬化騰、國美電器黃光裕，此外還有富德系的張峻、合生創展的朱孟依家族、星河集團的黃楚龍，郭英成的佳兆業、黃茂如的茂業集團。潮汕商幫已然構建了一個龐大的商業帝國，資產總量難以計算。
但在商言商，姚振華若真需要資金幫助而求助于潮汕商幫，商業眼光獨到的潮汕商人也不會毫無所圖地傾囊相助。媒體報道中稱潮汕商人在加入潮汕商會時需要繳納一筆錢，這類資金類似互助基金，而從中救急拿錢也是有利息的。
目前看，萬科A股價是一時走穩，還處于寶能系可控范圍，但7月27日A股整體大跌，市場未來走向不明朗，要確保“拿下”萬科，寶能系還是需要有充足的資金準備，維持住萬科股價這根安全繩，以保住另一根安全繩資管計劃不被爆倉，是寶能系僅有的底牌。
監管層開始動用“有形的手”
寶能系通過加杠桿從銀行理財、券商資金、保險資金等渠道籌措資金的行為一直有爭議。監管層也意識到這個問題，在去年萬科停牌之際聘請專業機構對寶能的資金來源進行核查，雖未查出問題所在，但監管層顯然意識到了現行監管政策存在需要補足的地方。
自萬科股權之爭后，保監會就多次對保險資金投資A股做出一些新規，如險企舉牌需披露資金來源。證監會也沒閑著，7月18日，證監會實施《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，明確要求股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超1倍；要求穿透核查嵌套資管產品，嚴禁結構化資管計劃嵌套投資其他結構化金融產品劣后級份額。
上周，關于銀行理財的新規也被銀監會證實正在修訂，其中最為引人注目的是銀行理財資金不得直接或間接投資股票，這一規定無疑直指銀行理財資金幫助寶能舉牌萬科。
在寶能系舉牌萬科的資金中，過百億資金來自浙商銀行理財資金。2015年11月，浙商銀行132.9億元資金作為優先級，與寶能合作成立規模達200億元的合伙基金。鉅盛華用合伙基金中約77億元資金作為劣后，撬動廣發、平安、民生、浦發等銀行出資155億元作為優先，設立9個資產管理計劃，繼續增持萬科。這條路在新規下將被堵死。
大的金融監管背景，則是監管層要求降低金融杠桿、限制金融杠桿的使用，引導資金由虛向實。萬科股權之爭中，監管層一直未以有形的手直接干預，而是作為裁判員，嚴格監督場中的“運動員”是否違規。在意識到游戲規則存在不足，監管層則及時“亡羊補牢”，出臺新規規避風險。
未來監管新規下，寶能系舉牌萬科借助的銀行理財、資管計劃、保險資金，均將出現分化。籌集資金的唯一通道，或僅剩發行企業債。但在萬科股權之爭影響下，市場對寶能發債收購萬科股票一事充滿擔憂，監管層亦對此持保留意見。寶能系子公司深業物流26.2億元的私募債，便被媒體報道于近期被取消發行。媒體報道近期寶能系擬發行債券的規模接近300億元。
如今，在萬科股價暫時趨于穩定，無法實質性威脅到寶能系資金安全，而萬科舉報寶能系違規無確鑿證據，監管層還在調查之際，萬科股權之爭迎來一時的平靜。萬科管理層也借此“休戰”時機，嘗試修復與原來的盟友華潤間的關系。7月27日，有媒體報道，王石親赴華潤位于香港的總部拜訪。一方面拜會原來的“老大”，有修好之意；另一方面，萬科則在繼續對外揭露寶能資管計劃可能存在的“弊端”，萬科已然再次出手，下一輪廝殺就要到來了。
